Nada parece importar. Seria razoável supor que, após a Casa Branca assinar acordos comerciais com o Reino Unido e a China, e depois da visita de Donald Trump ao Oriente Médio, o S&P 500 perdesse fôlego. Ainda mais diante de dados macroeconômicos decepcionantes dos EUA, da relutância da União Europeia, do Japão e da Coreia do Sul em fazer concessões, e do rebaixamento da nota de crédito dos Estados Unidos — fatores que, em teoria, deveriam pressionar o índice para baixo. No entanto, quando uma multidão em estado de euforia assume o controle, as leis da economia podem simplesmente deixar de valer.

A Moody's foi a última das três grandes agências de classificação de risco a retirar dos EUA sua nota máxima. Em teoria, isso deveria acelerar a venda de títulos do Tesouro americano, elevar seus rendimentos e pressionar os preços das ações. Vale lembrar que os papéis já parecem caros segundo diversos indicadores de preço sobre lucro (P/L). Enquanto o mercado americano negocia a 23 vezes o lucro projetado, nos demais países essa relação está em torno de apenas 14 vezes.

Tendências da relação P/E do S&P 500

A alta de mais de 20% no S&P 500, impulsionada pelo entusiasmo dos investidores, é sem dúvida notável. No entanto, desde o início do ano, o índice amplo de ações acumula um ganho modesto de apenas 1,3%. Para efeito de comparação, o EuroStoxx 600 avançou 8%, enquanto o DAX 40 da Alemanha subiu 19%. Quando convertidos para dólares, os ganhos dos índices europeus saltam para 17% e 28%, respectivamente. Não é surpresa, portanto, que o capital continue migrando da América do Norte para a Europa.

No centro dessa dinâmica está o enfraquecimento do chamado excepcionalismo americano. A única dúvida é se isso se trata de um recuo temporário — resultado de apostas excessivas em ações norte-americanas nos últimos anos — ou do início de um declínio longo e doloroso dos Estados Unidos em relação ao restante do mundo.

Desempenho do mercado de ações global vs. dos EUA

Em 2024, as ações listadas nos Estados Unidos respondiam por dois terços do índice global MSCI. As dez empresas mais valiosas do mundo eram todas americanas. Nos últimos cinco anos, a economia dos EUA superou com folga a de seus principais concorrentes, e o índice do dólar atingiu patamares inéditos desde o Acordo do Plaza, em 1985. Os Estados Unidos mantinham uma liderança incontestável em inovação, produtividade e finanças. Em outras palavras, o excepcionalismo americano havia ido longe demais.

O retorno de Donald Trump à Casa Branca serviu como um alerta para os investidores. A crescente imprevisibilidade da política norte-americana exige uma maior diversificação das carteiras. Os Estados Unidos já não representam um porto seguro para o capital. Os retornos são inferiores aos da Europa, e os riscos não são menos relevantes. Tudo isso leva à conclusão de que o mercado acionário dos EUA pode continuar apresentando desempenho inferior — por mais que a multidão insista em inflar a bolha. Não estaria na hora de ela estourar?

Perspectiva técnica

Tecnicamente, o gráfico diário do S&P 500 mostra a continuação de uma alta. Ainda faz sentido manter as posições de compra iniciadas a partir do nível 5900. No entanto, uma queda abaixo desse nível ou uma recuperação das zonas de resistência em 5980 e 6040 seria um sinal para começar a vender o índice de ações amplo.