قضى زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني ثلاث أسابيع متتالية دون أن يحدد اتجاهه بوضوح. لا يزال الزوج يتحرك داخل نطاق سعري واسع بين 158.00 و159.60، مرتدًا بالتناوب عن حدود هذا النطاق. الخلفية الأساسية المتضاربة تمنع المتداولين من تشكيل حركة سعرية مستدامة؛ إذ تهب "الرياح المتعاكسة" من كلا الجانبين، حيث تتصادم توقعات تشديد السياسة من قبل Bank of Japan مع استمرار جاذبية استراتيجية التداول بالاعتماد على فارق العائد (carry trade) والطلب على الدولار. فمن جهة، يواصل الدولار الحصول على الدعم بفضل فارق أسعار الفائدة الكبير بين الولايات المتحدة واليابان. ومن جهة أخرى، عزز تقرير التضخم الياباني الذي نُشر يوم الجمعة التوقعات المتشددة حيال مزيد من الإجراءات من جانب البنك المركزي.

أظهر التقرير الصادر في نهاية الأسبوع الماضي تسارعاً في وتيرة التضخم على مستوى اليابان. فقد ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الشامل (CPI) في يوليو بنسبة 1.9% على أساس سنوي، بعد زيادة قدرها 1.6% في الشهر السابق. وفي الوقت نفسه، تسارع المؤشر الأساسي الذي يستثني المواد الغذائية الطازجة من 1.6% إلى 1.8%، منسجماً تماماً مع توقعات معظم المحللين. والأهم من ذلك هو المؤشر الذي يستثني المواد الغذائية الطازجة والطاقة، والذي ارتفع بنسبة 1.9% بعد زيادة قدرها 1.7% في يونيو. وعلى أساس شهري، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الشامل بنسبة 0.4%، وارتفع كلا المؤشرين الأساسيين بنسبة 0.3%.

تشير تركيبة بيانات يوليو إلى أن الضغوط التضخمية في اليابان باتت تتخذ طابعاً أكثر استدامة. ولا سيما أن تسارع أسعار الخدمات (من 1.1% إلى 1.2%) يعكس بدرجة أكبر الضغوط السعرية المحلية مقارنة بالعوامل الخارجية. وفي المقابل، بلغ ارتفاع أسعار السلع 2.7%، بينما وصل التضخم في أسعار الجملة إلى 7.2%. هذا المزيج من العوامل يزيد بشكل ملحوظ من احتمال أن تثبت الضغوط التضخمية كونها أكثر استمراراً مما توحي به ديناميكيات مؤشر الأسعار الشامل وحدها.

مع ذلك، هناك نقطة مهمة يجب التوقف عندها. فعلى الرغم من الاتجاه الصعودي، لا يزال التضخم الأساسي أدنى من هدف بنك اليابان البالغ 2%. ويُعزى ذلك بدرجة كبيرة إلى إعانات (دعم) الحكومة للوقود. وفي الوقت نفسه، تغذي ارتفاعَ الأسعار عواملُ مثل ضعف الين، وارتفاع تكاليف الواردات، وارتفاع أسعار السلع الأساسية. لذلك، تشكل ديناميكيات مؤشر الأسعار الحالية في آن واحد حجة لمزيد من رفع أسعار الفائدة من جانب بنك اليابان، وعاملاً قد يزيد العبء على المستهلكين والشركات في اليابان. فمع تسارع ارتفاع الأسعار تتراجع القدرة الشرائية وترتفع تكاليف الأعمال، بينما يؤدي التشديد المحتمل للسياسة النقدية إلى زيادة إضافية في كلفة الاقتراض. ونتيجة لذلك، يواجه البنك المركزي المعضلة الكلاسيكية: فمن جهة، يتعين عليه الاستجابة للضغوط التضخمية المستمرة، ومن جهة أخرى، قد يؤدي رفع الفائدة بوتيرة سريعة إلى إنهاك الاقتصاد عبر كبح الطلب المحلي ونشاط الاستثمار.

ورغم وجود عوامل كثيرة تدفع إلى اتباع نهج "الترقب وانتظار المعطيات"، فإن العديد من الخبراء والمشاركين في السوق يدرسون احتمال تشديد السياسة النقدية في وقت مبكر من هذا الخريف. ونذكّر بأن بنك اليابان رفع سعر الفائدة إلى 1.0% في يونيو، واتبَع في اجتماع يوليو ما يسمى بـ"التوقف المتشدد" (hawkish pause)، إذ ترك الباب مفتوحاً أمام تشديد السياسة النقدية في الأجل القريب. وتزداد في السوق رهانات رفع سعر الفائدة إلى 1.25% في الاجتماع المقبل المقرر عقده في 17–18 سبتمبر.

مثل هذه التوقعات تدعم الين، وتالياً مراكز البيع على زوج USD/JPY. إلا أن الحجة المضادة الرئيسية هنا هي استراتيجية الـcarry trade. فلا تزال هذه الاستراتيجية جذابة، حيث يقترض المستثمرون أموالاً بالعملة اليابانية منخفضة العائد ويستثمرونها في أصول مقومة بالدولار ذات عائد أعلى. وطالما ظل فارق أسعار الفائدة كبيراً، فلن يتراجع الطلب على الدولار مقابل الين. وهذا ما يفسر التعافي السريع نسبياً لزوج USD/JPY بعد الانخفاض الملحوظ الذي تسببت فيه التدخلات في سوق الصرف، ليعود الزوج مقترباً من مستوى 160. فهذه الآلية ما زالت تحد من إمكان تحقيق قوة مستدامة للعملة اليابانية.

وعليه، يعكس زوج USD/JPY صورة أساسية متضاربة. ففارق أسعار الفائدة المرتفع يدعم الدولار حالياً، إلا أن تسارع التضخم في اليابان يغيّر تدريجياً ميزان المخاطر. فكلما طال بقاء التضخم الأساسي عند مستوى 2% أو فوقه، بدت استراتيجية الـcarry trade أقل استدامة. لذلك، ورغم احتفاظ الزوج بإمكانية العودة إلى الهدف عند مستوى 160.00، فإن هامش استمرار الصعود بات يضيق تدريجياً، ويرجع ذلك جزئياً إلى استمرار مخاطر التدخل في سوق الصرف.

في ظل هذه الأوضاع، يُنصَح بالحفاظ على استراتيجية التداول ضمن النطاق، مع التركيز على منطقة الأسعار 158.00–159.60، التي يشهد زوج USD/JPY داخلها حركة تماسك للأسبوع الثالث على التوالي. وطالما بقي الزوج داخل هذا النطاق، تبدو استراتيجية الشراء قرب الحد السفلي وجني الأرباح عند الحد العلوي أكثر تفضيلاً من محاولة استباق اتجاه الاختراق المستقبلي.